3月24日，三花智控发布2025年年报，成绩足够亮眼：不仅增收更增利，并且毛利率和净利率也都大幅提升。

　　首先，三花盈利能力增强的背后，是净资产收益率（ROE）连续三年的下滑。2022-2025年，公司ROE从21.38%一路降到15.8%，与福耀玻璃、德赛西威等汽配龙头形成强烈反差。

　　“那些ROE能常年持续稳定在20%以上的公司，都是好公司”，若按照巴菲特的评判标准，三花显然已经被剔除“好公司”行列。

　　其次，全年业绩大增也掩盖不了公司第四季度营收同比、环比均在下滑，净利润更是环比缩减27.54%。

　　公司坚持“走远路，比走快路更重要”。只不过，在ROE连续下滑的背景下，这句话听起来格外耐人寻味。

　　根据杜邦分析，净资产收益率（ROE）可以拆解为净利率、权益乘数和总资产周转率的乘积。也就是说，三花ROE下滑的原因，就藏在这三个财务指标中。

　　因为2022-2025年，公司净利率从12.22%增加到13.24%，整体处于上升趋势。

　　就算2022-2024年，其净利率从12.22%微降到11.13%，但变化尚不足9%，充其量也只是让ROE雪上加霜罢了。

　　在汽配行业面临着上游原材料和下游车企的双向挤压之下，三花智控净利润仍然能上升。可见，公司在成本控制方面，很有心得。

　　这一点在公司毛利率上已经有所体现。2022-2025年，三花毛利率从26.08%一路上升到28.78%，远超拓普集团、伯特利、德赛西威等同行。

　　公司表示，针对原材料价格波动已经构建系统化应对体系。对于以铜为主要原材料的产品，三花实行产品售价与铜价联动机制，在铜价上行期也能实现产品毛利率的略微提升。

　　公司是全球最大的制冷控制元器件制造商和汽车热管理头部选手，多项产品拥有全球第一的统治力。因此，其客户才会为公司的提价买单。

　　对于小部分未直接与铜价挂钩的产品，三花则通过开展套期保值业务来对冲价格波动风险。

　　3月24日，公司发布公告，针对铜、锌、镍等期货产品，计划累计投入保证金不超过2亿元。这才使得公司整体经营业绩受大宗商品价格影响较小。

　　至于三花智控毛利率和净利率之间不同频的变化，核心原因在于汇兑损失这项非经常性损益。

　　可见，三花ROE下降并非受净利率拖累，恰恰相反，公司几乎将成本控制做到了极致。

　　2022-2025年，三花智控总资产周转率从0.83次/年下降到了0.72次/年，变动幅度接近14%。

　　总资产包括固定资产、存货和应收账款等。因而，固定资产周转率、存货周转率和应收账款周转率等为我们分析总资产周转率提供了切入点。

　　具体到三花智控身上，公司主要受固定资产周转率和应收账款周转率下降的影响。

　　2022-2025年，三花智控固定资产周转率从4.02次/年显著下降到2.89次/年；应收账款周转率也从3.26次/年降到3.01次/年。

　　三花智控的客户群体，除了包括格力电器、美的集团、比亚迪等国内大客户外，还覆盖了三星、西门子、电装、翰昂等海外大厂。

　　在近期的调研中，三花坦言，目前公司已布局墨西哥、越南、波兰三大生产基地，后续将重点推进泰国基地建设，并对海外基地持续加大资本投入。

　　这使得公司固定资产从2022年的63.75亿元飙升到2025年的116.7亿元，近乎翻倍，并且截至2025年年末仍然有17.42亿元的项目处于建设当中。

　　但这期间，公司营收从213.5亿元增加到310.1亿元，虽说该增速在汽配行业已经算快，可仍远不及其固定资产的变化。

　　根据年报，2025年公司新能源汽车热管理年产能高达9127万只，产量为6389万只，粗略计算产能利用率大约70%，离满产还有一段距离。

　　对于新客户，三花在合作初期或许会相对放宽信用条款，并且海外客户付款要涉及跨境结算、多重审批等环节，付款时间长在情理之中。

　　更何况，目前公司的全球化布局已经初显成效，海外业务规模持续扩张。2022-2025年，三花海外营收99.32亿元持续增加到133.2亿元。

　　换言之，三花智控总资产周转率下滑并非运营效率下降，而是成长的“烦恼”，是产能扩张带来的资产先行。

　　2022-2025年，公司权益乘数从2.13降到1.54，缩减近30%，是对ROE影响最大的指标。

　　有的公司，像长江电力、牧原股份、伊利股份等会“用别人的钱，生自己的蛋”，维持着高负债规模。

　　近几年，公司资产负债率一降再降。尤其是在2025年，三花短期借款同比下降8.92%，长期借款甚至同比下降57.82%，从20.46亿元减少到8.63亿元。

　　这就不得不提及公司双轮驱动的业务格局。以2025年为例，三花制冷空调电器零部件业务实现营收185.85亿元，同比增长12.22%；汽车零部件业务实现营收124.27亿元，同比增长9.14%。

　　要知道，根据产业在线年中国家用空调销量同比下滑1.2%。在这种情况下，三花制冷空调相关营收还能逆势增长，可见下足了功夫。

　　同比减少8.6%至163.61万辆，从而使得三花新能源汽车热管理产品销售量同比减少8.3%到6951.99万只。

　　据湖北日报，3月31日，省十四届人大常委会第二十三次会议表决通过了《湖北省征兵工作条例》，自2026年7月1日起施行。

　　初春草木尚青，加之多风天气。2025年3月，被告人刘某携带塑料花、纸钱、鞭炮等祭祀物品，与亲朋一行三人前往老家祭奠长辈。

　　“不发讣告、不举行遗体告别、不送花圈、不开追悼会、不印发生平、不请乐队、不放鞭炮、不收财物、不设灵堂、不留骨灰。”

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